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[资料] 万达收世茂的10亿缩水至7亿高溢价的“烧”在退了吗

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发表于 2017-2-16 15:31:54 |显示全部楼层
2015年,万达院线10亿元收购世茂15家影院一度被认为拉开了院线整合的序幕,也被诸多同行抱怨拉高了影投及院线的出售价格。

不过,从今天仔细回看,这10亿元并不是真金白银,而是万达院线通过发行股份来进行的收购。发现,今年这些股份刚刚解除锁定可以进行卖出时,这些原本价值10亿元的股份随着万达院线股价的一路下跌已经缩水至7.68亿元,而如今随着万达院线股价的继续下跌,价值已经缩水至7.25亿元。

但即便是7.25亿元,对于当初被收购的世茂来说,仍然超过了800%的溢价。而随着证券及资本市场对电影产业兴趣的减弱,影投与院线高溢价的日子或将慢慢结束。

万达院线收世茂股份价格缩水近30%,但溢价仍超800%

尽管2015年7月万达院线10亿元收购世茂15座影院一直被不少同行抱怨开价过高,但是一个容易被忽略的细节是,万达院线当时收购世茂是通过发行股份的方式来进行的,而非通过现金。

万达院线在2015年7月的公告显示,重庆世茂影院管理有限公司等 15 家公司 100%股权的预估值约为100000 万元,交易将向世茂影院投资发展有限公司发行股份数量约为6753106股,发行价格采用董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价作为市场参考价,并以该市场参考价的 90%作为发行价格的基础,发行价格为148.08元/股。

2015年9月17日,万达院线召开了2015年第三次临时股东大会,审议通过权益分配方案,以公司当时现有总股本560000000股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,分红后总股本增至1120000000股。随后,用来发行购买世茂股份的股价在除权后调整为74.04元/股,相对应的收购世茂的股份额度也增加了一倍,变为了13506212股,即约1350万股万达院线的股票。

这些股份的锁定期为12个月。公告显示,世茂股份全资子公司世茂影院投资发展有限公司所认购的1351万股万达院线股票,上市日为2016年1月4日,该批股份于2015年12月31日登记到账,并正式列入万达院线股东名册,预计流通时间为2017年1月4日。

万达院线收购世茂的节点,正是2015年牛市的末尾,当时的万达院线在7月一度创出248元的股价历史高点。2015年9月转送之后,万达院线的股价在2015年12月21日达到过139元,随后便一路下滑至今。2017年1月4日,万达院线的收盘价为56.89元,照此计算,1350万股当时的价值为7.68亿元左右;而此后万达院线的股价仍然保持总体向下的趋势,截至2017年2月15日收盘,万达院线股价为53.71元,当初价值10亿元的股票也缩水将近30%,价值跌至7.25亿元。

虽然世茂拥有的万达院线股份缩了水,但是当前7.25亿元的价值对于当时的15家世茂影院来说,溢价仍然超过了800%。当初世茂15家影院账面净资产值(未经审计)为7982万元,万达院线为其100%股权开出的10亿元预估值,增值率约为1152.82%。

世茂当时10倍高溢价让影院并购市场一度有价无市,如今世茂“贬值”是否是“退烧”的开始?

万达院线对世茂10亿的收购完成后,一位影投人士在接受采访时告诉壹娱观察记者,“万达院线在2015年10亿收购世茂15家影院,使得几乎所有影院的价格水涨船高,2016年初的时候,很多影院一度宣称10倍以下溢价不要谈。”

此后关于影院、影投的买卖,不少都并不便宜。比如说阿里影业1亿元购买、投资杭州星际影城,中影股份以5.53亿元收购大连华臣70%的股份等交易。

而就在今年春节前夕,国内著名影投公司橙天嘉禾集团以32.86亿人民币的价格卖身大地影院集团的母公司南海控股有限公司(00680.HK)。橙天嘉禾影城2016年总票房8.08亿元,其在内地拥有76家影院,531块银幕。

尽管名气不小,但是橙天嘉禾的业绩却不尽人意。未经审核的财务数据显示,橙天嘉禾影城2015年度和2014年度总营收分别为9.96亿港元、8.17亿港元,亏损分别为1.68亿港元、2599万港元。尽管南海控股在公告里称32.86亿元的价格是按照目标集团企业价值来厘定的,但是橙天嘉禾集团1月25日停牌前市值为18.9亿港元,且截至2016年6月底,橙天嘉禾影城综合资产净值仅为631.6万港元。

近日亦有业内人士向壹娱观察透露,目前国内还有一家著名影投在待价而沽,但是却因为报价问题而迟迟与几家公司没有谈拢。“橙天嘉禾这样的经营业绩都卖这么贵,好点的院线更不可能便宜了。”该人士向记者感慨道。

一位影视公司高管同样认为,尽管这两年来被收购的影投、影院溢价有所不同,但是总体上价格还是偏高,尤其卖给上市公司时。“上市公司融资渠道多,因此也敢于开价。影投的整合目前还是资本游戏,很多价格都没有能反应被收购方真实的业绩价值。”

不过,在上述高管看来,随着证券及资本市场对影视行业热情的减弱,这种被收购方的高溢价将逐渐回归理性。“今年初不少项目的融资都难于以往,总体上资本对于这个行业的盲目热情正在减弱。万达院线收购世茂时股价200多,市盈率过百,现在万达院线的市盈率也只有40出头,国内的影视公司市盈率总体也在下降,这其实就是一个行业逐渐回归理性的过程。”
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